CTCP Tàu Cao Tốc Superdong – Kiên Giang (SKG VN)

Biên lợi nhuận cao và không chịu áp lực nợ vay

SKG hiện đang thống lĩnh thị trường phà cao tốc tại tỉnh Kiên Giang với thị phần đạt 80-90%. Công ty hiện đang có 13 phà cao tốc và 1 phà chậm, hoạt động trên 4 tuyến. Trong giai đoạn 2018-2019, sẽ có thêm 2 phà chậm và tuyến Phan Thiết – Phú Quý sẽ được đưa vào hoạt động, dự tính vào đầu năm 2019. Điều này sẽ thúc đẩy doanh thu SKG tăng lên 18,8% n/n trong năm 2019.

Cạnh tranh trên các tuyến mới và cũ trở nên gay gắt hơn, dẫn đến chi phí hàng bán & QLDN sẽ cao hơn do lòng trung thành của khách hàng đối với thương hiệu không cao. Mặc dù vậy, mô hình kinh doanh của SKG vẫn đạt hiệu quả cao với mức lợi nhuận cao đạt 55% và 45% đối với tỷ suất LNG và LNR. Công ty không có nợ vay và có lượng tiền mặt dồi dào cùng với dòng tiền từ HĐKD hàng năm ở mức 270-320 tỷ đồng. Dòng tiền này sẽ hỗ trợ cho SKG đầu tư thêm tài sản và đội tàu để giành thị phần. Dòng tiền này cũng sẽ đảm bảo cho các nhà đầu tư một chính sách cổ tức ổn định trong tương lai.

Sự cố truy thu thuế gần đây và vụ bê bối giao dịch nội gián vào giữa tháng 8 đã khiến giá cổ phiếu SKG lao dốc 26,2% trong 2 tuần. Khoản 57,6 tỷ đồng thuế bị truy thu và tiền phạt sẽ làm cho lợi nhuận của SKG giảm 19,0% trong năm 2017, mặc dù phán quyết này đang được kháng cáo. Chúng tôi kỳ vọng lợi nhuận của SKG sẽ tăng trở lại vào năm 2018 với tốc độ tăng trưởng đạt 36,4% n/n nhờ vào các tuyến mới và mảng phà chậm được đưa vào kinh doanh. Chúng tôi cho rằng SKG sẽ có thể lấy lại lòng tin của cổ đông bằng mô hình kinh doanh không ngừng phát triển với tỷ lệ tăng trưởng ổn định.

Giá cổ phiếu SKG hiện đang ở mức thấp kỷ lục trong 2 năm gần đây và theo quan điểm của chúng tôi đây là cơ hội tốt để mua vào cổ phiếu này. Cổ phiếu SKG hiện đang giao dịch ở mức 7,0x 2018 EPS là 4.906 đồng (+36,4% n/n). So với các công ty cùng ngành trong khu vực, SKG có mô hình kinh doanh hiệu quả hơn với ROE, ROA năm 2016 đạt 34,8% và 34,3%, cao hơn trung bình ngành là 5,9% và 2,3%.

Chúng tôi đặt PER mục tiêu cho năm 2018 là 8,1x, với 40% chiết khấu so với trung bình ngành là 13,5x. Mức chiết khấu sâu này là mức cảnh báo cho sự cố giao dịch nội gián. Chúng tôi đạt được giá mục tiêu cho cổ phiếu SKG năm 2018 là 39.600 đồng/cp, tương đương với mức lợi nhuận 17,7% TSR (bao gồm 2,9% tỷ lệ cổ tức) và khuyến nghị MUA. Chúng tôi cũng nhấn mạnh rằng phương pháp DCF phản ánh hoạt động kinh doanh cốt lõi của SKG và đạt được giá trị hợp lý cao hơn cho cp là 46.500 đồng/cp, tương đương với tỷ lệ lợi nhuận là 34,8%.

-Nguồn : ACBS Research-