Công ty Cổ phần Gemadept (GMD – Khả quan)

GMD bán 51% cổ phần tại CTCP Tiếp vận và Cảng quốc tế Hoa Sen Gemadept và ghi nhận lãi. Triển vọng khả quan.
Vào ngày 15/8/2017, công ty đã ký hợp đồng bán toàn bộ 51% cổ phần tại CTCP Tiếp vận và Cảng quốc tế Hoa Sen Gemadept. Công ty này được thành lập vào năm 2008 bởi CTCP Tập đoàn Hoa Sen (sở hữu 45%); CTCP Gemadept (sở hữu 51%) và các cổ đông khác với vốn điều lệ là 140 tỷ đồng. Giá trị thương vụ này là 170 tỷ đồng và GMD sẽ ghi nhận lãi 100 tỷ đồng. Theo đó, tăng thêm 17% vào dự báo LNST năm 2017 của chúng tôi.

Việc chuyển nhượng 51% cổ phần tại CTCP Tiếp vận và Cảng quốc tế Hoa Sen Gemadept và ghi nhận lãi 100 tỷ đồng đóng góp tốt cho KQKD năm 2017. Khả năng công ty sẽ thực hiện những thoái vốn đầu tư khác là lớn và chúng tôi chưa phản ánh tiềm năng này vào dự báo của mình. Kế hoạch bán đến 51% mảng vận chuyển hàng hóa và logistic sẽ hoàn tất trong năm nay, cho phép công ty thực hiện trả cổ tức đặc biệt với tỷ lệ 85% mệnh giá (8.500đ/cp). Trong khi đó, mảng kinh doanh cảng biển và logistic chủ chốt vẫn tăng trưởng ổn định nhờ gia tăng công suất. Và đây là tâm điểm hoạt động kinh doanh trong thời gian tới của công ty. Khả năng các cổ đông chủ chốt hiện hữu sẽ thoái vốn với mức giá cao trong 12-18 tháng tới là rất lớn.

Danh tính người mua cổ phần tại dự án cảng vẫn chưa được tiết lộ - Quyết định bán cảng này được đưa ra dựa trên thực tế rằng:

• Hoa Sen đang phát triển các dự án ưu tiên khác và đã chờ đợi trong thời gian dài để thoái vốn. Hoa Sen có kế hoạch xây dựng một cảng quốc tế khổng lồ tại Cà Ná – Ninh Thuận.
• Trọng tâm của GMD ở Vũng Tàu chủ yếu là phát triển dự án cảng Gemalink. Cảng Hoa Sen Gemadept được xem là đầu tư kém hấp dẫn hơn.
• GMD nỗ lực thoái vốn khỏi một số dự án ít quan trọng hơn để ưu tiên sử dụng vốn cho những dự án quan trọng khác.

Công ty điều hành cảng Gemadept – Hoa Sen trong một thời gian dài đã lên kế hoạch xây dựng một cảng biển có quy mô trung bình tại Vũng Tàu với những đặc điểm như sau;

• Công suất thiết kế là 350.000 TEU mỗi năm với diện tích cảng là 55 ha.
• Cầu cảng dài 300m có khả năng tiếp nhận thuyền có tải trọng 70.000 DWT.
• Vốn đầu tư ban đầu dự kiến là 30 triệu USD.
• GMD một vài năm trước đã quyết định thiết kế lại cảng này trở thành cảng hàng rời mà không phải là cảng kết hợp hàng container và hàng rời như kế hoạch trước đó.
• Dự án này ban đầu dự kiến sẽ hoàn tất vào năm 2010.

Tuy nhiên, đến hiện tại, dự án này vẫn chưa được khởi động. Vấn đề ở đây là tiến độ phát triển chậm của cơ sở hạ tầng chủ chốt cho tổ hợp cảng Vũng Tàu Cái Mép, tỷ lệ tận dụng công suất thấp của các tiện ích cảng hiện tại cũng như phí dịch vụ khá cao. Và những vấn đề này cũng gây khó khăn cho việc chuyển nhượng dự án này của hai cổ đông do không có nhiều NĐT tỏ ra quan tâm. Tuy nhiên tình hình giao thông ở khu vực này đã được cải thiện gần đây và có vẻ như giá trị tiềm năng của dự án này cũng tăng lên. Và sự thành công của thương vụ này có thể khôi phục lại sự quan tâm của NĐT đối với tổ hợp cảng Vũng Tàu Cái Mép.

Chúng tôi cũng lưu ý rằng ngoài chuyển nhượng cổ phần tại cảng Hoa Sen Gemapdep, một số thương vụ thoái vốn khác có thể sẽ được hoàn tất trong năm nay với khả năng ghi nhận lợi nhuận lớn.

Bán 15% cổ phần còn lại tại CJ Vietnam Limited Company – là công ty sở hữu Gemadept Tower trong năm nay và ghi nhận lãi 100 tỷ đồng. Trước đó vào năm 2014, GMD đã bán 85% cổ phần tại Gemadept Tower cho CJ Group. Giá trị thương vụ này là 45 triệu USD, tương đương 936 tỷ đồng. Giá trị sổ sách của 85% cổ phần này trên BCTC của GMD là 215 tỷ đồng, theo đó LNTT thu về từ thương vụ này lên tới 617 tỷ đồng ghi nhận cho năm 2014. Trong năm 2014, khi GMD bán 85% cổ phần tại Gemadept Tower cho CJ Group, công ty đã thỏa thuận rằng CJ có quyền mua tiếp 15% cổ phần còn lại với giá tối thiểu bằng mức giá mua 85% cổ phần trước đó. Giá trị sổ sách hiện tại của 15% cổ phần còn lại tại CJ Vietnam Limited Company là 38 tỷ đồng. Đây là thương vụ dễ dàng để hoàn tất và chúng tôi tự tin về khả năng thành công của thương vụ này.

Bán tới 51% cổ phần tại Công ty TNHH Vận tải biển Gemadept và Công ty TNHH Tiếp vận Gemadept.  
Công ty cho biết người mua đang trả giá 125 triệu USD để mua lại 50% cổ phần tại cả 2 công ty trên. Và nếu thương vụ này thành công, toàn bộ lãi sẽ được sử dụng để trả cổ tức đặc biệt với tỷ lệ 85% mệnh giá, tương đương 8.500đ/cp. Do đó, sau khi bù trừ chi phí, chúng tôi ước tính hai thương vụ này có thể thu về khoản lãi khoảng 2.400 tỷ đồng. Và chúng tôi cũng tự tin về khả năng hoàn tất hai thương vụ này.

Bán 51% cổ phần tại Công ty TNHH Vận tải biển Gemadept. GMD hiện sở hữu 100% cổ phần tại công ty này. Đây là công ty mới được thành lập vào ngày 3/7 năm nay. Công ty kinh doanh trong lĩnh vực vận tải trước đó do công ty mẹ vận hành. Chúng tôi ước tính mảng vận tải tạo doanh thu khoảng 800 tỷ đồng, tương đương 21% doanh thu thuần của GMD nhưng đóng góp lợi nhuận dường như không đáng kể.

Bán tới 51% cổ phần tại Công ty TNHH Tiếp vận Gemadept. GMD hiện sở hữu 100% cổ phần của công ty này. Đây là một công ty mới khác và được thành lập vào ngày 28/7 năm nay để thực hiện hoạt động kinh doanh trong lĩnh vực tiếp vận trước đó do Công ty TNHH MTV Tiếp vận Gemadept vận hành với 100% sở hữu của GMD và có vốn điều lệ là 200 tỷ đồng.

• Công ty này vận hành kho bãi, vận chuyển hàng hóa, vận chuyển hàng hoá nội địa và xử lý thông quan.
• Chúng tôi ước tính, trong mảng logistic đã đóng góp khoảng 1.185 tỷ đồng, tương đương 32% doanh thu thuần của GMD và 65 tỷ đồng, tương đương 15% LNST của GMD.
• Chúng tôi ước tính EPS 2016 là khoảng 3.255đ/cp.

Ngoài ra, chúng tôi lưu ý rằng một số thương vụ thoái vốn đã đề xuất khác có thể sẽ mất một thời gian dài để hoàn tất. Cụ thể như sau.

Bán 51%-100% cổ phần của GMD tại các công ty cao su. GMD đã thành lập 3 công ty gồm CTCP Hòn Ngọc Thái Bình Dương, Công ty CP Hoa sen Thái Bình Dương và CTCP Niềm kiêu hãnh Thái Bình Dương (GMD sở hữu 100% cổ phần) với vốn điều lệ lần lượt là 587 tỷ đồng, 790 tỷ đồng và 92 tỷ đồng điều hành 3 dự án cao su tại Campuchia. Cụ thể như sau;

• Vào cuối Q1/2017, GMD đã đầu tư 1.562 tỷ đồng vào mảng cao su, tương đương 15% tổng tài sản của GMD.
• GMD dự kiến thu về lợi nhuận nhỏ ban đầu từ các dự án này vào cuối năm 2018, là mức không đáng kể nhưng đánh dấu sự bắt đầu đóng góp lợi nhuận của mảng kinh doanh mới này.
• Bắt đầu từ năm 2011, đến cuối năm 2016, GMD đã trồng được khoảng 10.000 ha cao su (trên tổng diện tích 28.138 ha).

Thị trường đồn đoán rằng một NĐT Nhật Bạn tỏ ra quan tâm mua lại cổ phần của GMD ở mảng cao su. Tuy nhiên, GMD đã từ chối xác nhận thông tin này. Chúng tôi cho rằng, do giá cao su có xu hướng giảm, khó có thể bán cổ phần của những công ty ở mức giá cao vào thời điểm này.

Bán 25% cổ phần tại Công ty CP Cảng Cái Mép Gemadept - Terminal Link (Gemalink). 
Công ty này được thành lập bởi GMD (sở hữu 75% cổ phần) và đối tác CMA-CMG sở hữu 25% cổ phần còn lại. Vốn lệ của công ty này là 2.000 tỷ đồng. GMD đã tìm kiếm đối tác để bán 25% cổ phần Gemalink với giá trị 482,4 tỷ đồng (30 triệu USD) kể từ 2011. Cảng Gemalink sẽ là cảng lớn nhất tại cụm cảng sau Cái Mép – Thị Vải. GMD ban đầu dự kiến sẽ xây dựng cảng này theo hai giai đoạn như sau;

• Giai đoạn 1: Xây dựng một bến tàu dài 800m để tiếp nhận tàu lớn và một bến đậu dài 260m với sân container rộng 33 ha. Công suất của cảng trong giai đoạn 1 là 1,4 triệu TEU/năm. Vốn đầu tư dự kiến cho giai đoạn 1 là 345 triệu USD.
• Giai đoạn 2: GMD sẽ tiếp tục mở rộng thêm 2 bến tàu và mở rộng khu vực sân sau. Sau khi giai đoạn 2 hoàn thành, cảng sẽ có bến tàu chính dài 1.150m và bến đậu bên cạnh dài 400m trên tổng diện tích 72 ha. Cảng có thể tiếp nhận các tàu lớn có trọng tải lên tới 200.000 DWT với công suất thiết kế cho toàn bộ giai đoạn này là 2.6 triệu TEU/năm. Tổng vốn đầu tư ước tính cho Giai đoạn 2 không được công bố.

Trái phiếu chuyển đổi của VIG đã được chuyển đổi thành cổ phiếu gần đây với thời gian hạn chế chuyển nhượng là 1 năm – Vào ngày 20/6/2017, GMD đã phát hành 108,8 triệu cổ phiếu; tương đương 61% số lượng cổ phiếu lưu hành trước khi phát hành với thời gian hạn chế chuyển nhượng 1 năm cho Vietnam Investment Fund II – quỹ do Vietnam Investment Group (VIG) (87,7 triệu cổ phiếu) quản lý và bà Lê Thúy Hương – cố vấn pháp lý của VIG (21,68 triệu cổ phiếu) để chuyển đổi trái phiếu đã phát hành cho Vietnam Investment Fund II. Sau khi phát hành, VIG nắm 30,44% cổ phần GMD và bà Lê Thúy Hương nắm 7,52% cổ phần GMD.

Vào ngày 15/8/2012, để huy động vốn cho dự án Nam Hải Đình Vũ, GMD đã phát hành 40 triệu USD trái phiếu chuyển đổi cho VIG Fund II. Trái phiếu có kỳ hạn 5 năm với lãi suất cố định 6%/năm; lãi sẽ được trả cuối kỳ (15/8/2017). Giá chuyển đổi là 10.640đ; được xác định bằng 88% giá thị trường bình quân là 12.091đ, đã điều chỉnh theo cổ phiếu thưởng và ESOP phát hành từ 15/715/8/2012.

Ngoài ra, để phục vụ cho việc chuyển đổi, GMD đã điều chỉnh room từ 49% xuống còn 20,4%. Tuy nhiên, giá cổ phiếu GMD đã tăng 241% trong khoảng thời gian từ ngày phát hành trái phiếu chuyển đổi (ngày 15/8/2012) đến ngày chuyển đổi (20/6/2017), nên room còn lại không đủ để cho VIG chuyển đổi. Theo đó, VIG đã chuyển nhượng một phần cổ phần cho một cá nhân Việt Nam đứng tên là bà Lê Thúy Hương.

Thị trường kỳ vọng một người chiến lược có thể sẽ trả giá 57.000đ để mua lại cổ phần của VIG – Thị trường từ lâu đã có tin đồn là một người mua chiến lược tiềm năng có thể trả giá 57.000đ để mua cổ phần của VIG tại GMD sau khi chuyển đổi; tương đương cao hơn 39% thị giá hiện tại.

Chẳng hạn, truyền thông đã đề cập đến việc Tae Kwang Industrial Co. Ltd – một công ty dệt may và hóa dầu của Hàn Quốc có lẽ đang muốn mua cổ phần lớn tại GMD. Theo câu chuyện này, Tae Kwang đã gửi thư bày tỏ ý định và đàm phán mua một lượng cổ phiếu thứ cấp lớn tại GMD. Công ty đã từ chối xác nhận thông tin này. Tae Kwang Industrial Co. Ltd được thành lập năm 1950. Công ty tham gia lĩnh vực sợi tổng hợp, dệt may, hóa dầu và vật liệu tiên tiến tại Hàn Quốc và thế giới. Tổng tài sản của công ty này là khoảng 2,3 tỷ USD với doanh thu năm 2014 đạt 1,87 tỷ USD.

Tae Kwang Industry Co. Ltd đã hoạt động tại Việt Nam trong 23 năm qua và đã đầu tư vào nhiều ngành nghề như dệt may, hóa chất và năng lượng. Trong đó Tae Kwang Vina Industrial (Tae Kwang Industry Co. Ltd nắm 100%) là doanh nghiệp giày dép lớn thứ 2 tại Việt Nam với doanh thu xuất khẩu hàng năm là khoảng 0,45 tỷ USD. Có thể nói Tae Kwang muốn tạo ra sự phối kết hợp giữa các cơ sở sản xuất tại Việt Nam bằng cách bổ sung thêm ngành nghề logistic. Còn với GMD, việc Tae Kwang trở thành cổ đông lớn sẽ giúp chuyển toàn bộ nhu cầu logistic của Tae Kwang sang cho GMD.

VIG nắm 38% cổ phần GMD nên hiện room đã đầy. Hiện VIG là cổ đông lớn nhất của GMD với tỷ lệ cổ phần là 38%; tiếp theo là Re Collection Pte. Ltd nắm 7,46%. Tuy nhiên cổ phiếu của VIG bị hạn chế chuyển nhượng 1 năm nên một thương vụ như đề cập trên đây không thể diễn ra trong năm nay. Và theo chúng tôi được biết thì đã có hơn một người mua chiến lược thể hiện ý định muốn mua số cổ phần này của VIG.

Việc tập trung vào mảng cảng biển sẽ là động lực chính về dài hạn 
Dựa trên kế hoạch thoái vốn, chúng tôi thấy rằng GMD sẽ:

• Giữ trên 51% cổ phần ở mảng cảng biển.
• Thoái vốn toàn bộ khỏi mảng cao su.
• Giảm tỷ lệ sở hữu ở mảng logistic xuống còn 49%.
• Về mảng BĐS, GMD cũng đang tìm người mua.

Chúng tôi tin tưởng rằng đây là chiến lược đúng đắn cho GMD. Mảng cảng biển có tỷ suất lợi nhuận cao nhất với tỷ suất lợi nhuận gộp bình quân đạt khoảng 40%. Ngoài ra, nhờ cảng Nam Đình Vũ, GMD sẽ trả thành công ty cảng biển lớn nhất tại Hải Phòng với tổng công suất là 2,55 triệu TEU/năm. Ngoài ra, khi cảng Gemalink đi vào hoạt động, GMD sẽ trở thành công ty cảng tư nhân lớn nhất tại Việt Nam với tổng công suất là 7,05 triệu TEU/năm. Vị trí đầu ngành sẽ giúp công ty thu hút và được hưởng những điều kiện tốt hơn từ khách hàng.

Cảng của GMD chủ yếu xử lý hàng nhập khẩu như hàng tư liệu sản xuất & nguyên vật liệu cho các doanh nghiệp FDI (không phải là doanh nghiệp CNTT) như máy móc, sợi, vải và chất dẻo. Đối với hàng hóa xuất khẩu, cảng của GMD chủ yếu xử lý hàng may mặc, giày dép và đồ gỗ. Mặc dù tăng trưởng lượng hàng container qua càng có sự suy giảm nhẹ kể từ khi TPP thất bại, thì chúng tôi vẫn lạc quan về cả triển vọng khu vực FDI và triển vọng ngành dệt may & giày dép vì chúng tôi tin rằng:

• Việt Nam vẫn có lợi thế cạnh tranh ở những lĩnh vực này.
• Hiệp định FTA với EU có hiệu lực từ năm 2018
• Một hiệp định FTA với Mỹ sẽ được ký kết trong 24 tháng tới.
• Quá trình đàm phán các thỏa thuận khu vực như RCEP tiến triển tốt và sẽ hoàn tất.

Chúng tôi dự báo tốc độ tăng trưởng gộp bình quân hàng năm của doanh thu thuần sẽ đạt 12% còn LNST sẽ đạt 10% trong giai đoạn 2017-2020 
Chúng tôi dự báo đến năm 2020, doanh thu thuần của GMD sẽ đạt 5.456 tỷ đồng (tăng trưởng 9% y/y) và LNST đạt 831 tỷ đồng (tăng trưởng 16% y/y). Dự báo này dựa trên giả định là lượng hàng container qua cảng sẽ tăng trưởng với tốc độ gộp bình quân là 19%/năm trong cùng giai đoạn.

Quan điểm đầu tư – Duy trì đánh giá Khả quan. Uớc tính giá trị hợp lý của cổ phiếu GMD là 50.728đ. 
KQKD của GMD nhiều khả năng sẽ tăng trưởng mạnh trong năm nay nhờ công ty bán một số tài sản có lãi. Trong khi đó, các mảng chủ chốt là cảng biển và logistic đều tăng trưởng ổn định. Chiến lược thoái vốn là cần thiết và tích cực giúp công ty tập trung trở lại vào hoạt động kinh doanh chính; tập trung vào mảng cảng biển với tỷ suất lợi nhuận gộp cao. Triển vọng cổ đông chủ chốt hiện nay thoái vốn với giá cao trong 12-18 tháng tới là rất cao.

Xem báo cáo tháng 08 của GMD: tại đây

Nguồn: tổng hợp